建议关注1）商业模式较好、业务空间更大的塔筒、海缆和整机环节；2）持续受益于全球风机大型化趋势和原材料价格下降的头部风机零部件企业。
中国风电行业景气上行周期更加确立。由于风电风机技术进步带来的降本已经较为明显，诸多可开发资源的回报率水平已经较为优异，我们预计2021年行业招标量达到60GW可能性大，海上风电也有望随着大型化风机的应用加速平价，以及考虑中东部分散式资源后续利用提速，我们预计十四五期间中国风电新增装机量在保守和乐观情形下分别有望实现年均55GW以上和70GW以上。从装机节奏来看，由于两批风光大基地项目的推进，我们预计2023年有望实现更高装机量，1-2年的高景气周期已经启动。
中长期来看，我们认为机组的大型化趋势有望快速重塑零部件行业格局，产能更加向技术、资金实力强的头部公司集中，另外海外市场也对大型化零部件供应提出需求，国产优质零部件企业有望抓住机遇提升全球市占率。我们认为整机/塔筒/海缆环节商业模式较为优异，整机和塔筒企业均有增量业务空间，海缆在风机大型化过程中单位GW的价值量至少有望保持不变，这三块领域有较大的市场空间。展望2022年，我们认为：
► 整机环节：盈利存在考验，但压力可控，新的大型化风机产品轻量化带来的成本下降较为明显，行业格局正在快速向头部梯队集中。
► 塔筒环节：陆上塔筒迎来上行周期，格局趋向集中，海上风电的发展拉动海上塔筒和桩基的增量需求，行业积极扩产匹配海上需求。
► 海缆环节：2022年为海风平价短暂过渡期，海缆环节格局优异，产值增长匹配装机量增速，头部公司有望扩大优势。
► 风机零部件环节：2022年头部公司有望受益于大型化零部件产品的溢价和原材料价格可能的下行趋势，中长期受益于全球风机大型化带来的行业格局重塑。
十三五时期发展长叶片和高塔筒已经推动部分中东部和南方区域平价。2015年国内风电第一次抢装后，由于三北新能源电力消纳的压力，风电装机向中东部和南方区域转移。在此过程中，为了更好适应中低风速区的风资源，长叶片和高塔筒来增大扫风面积成为主要降本方式，直接推动了中东部和南方区域迈向平价。
十三五末至平价初年的2021年开始，大型化风机产业化加速推进。伴随着“碳达峰、碳中和”等相关对新能源发电的支持政策陆续推出后，三北等大基地项目重启，同时平价压力下大功率风机产业化加速推进，一同推动风机成本的下降。
图表1：中国陆上风机的大功率、长叶片和高塔筒发展趋势和近期大功率陆上风机产业化情况
机组大型化已经推动风机降本。以运达股份、明阳智能风机机舱参数为例，从2-3MW产品线MW产品线，机舱重量增加幅度明显小于功率增加幅度，而由于风机零部件中原材料构成了主要的成本，原材料的定价方式多数是以重量计价，在机组大型化的同时，风机单位功率重量的减小将给零部件采购成本带来节约，推动风机降本。我们以2.0MW风机3,200元/千瓦含税招标价、15%毛利率为基准测算，随着单机功率变大带来的成本节约，我们预计4.0MW/5.0MW/6.0MW风机在规模化生产后有望分别在2,500/2,250/2,050元/千瓦的含税招标价下实现约15%的毛利率。如果考虑5-6MW大型化零部件在此后批量化产能投放后的溢价率下降，风机生产成本还可以进一步降低。
注：按照大型化风机成本下降，假设15%的毛利率反推招标价；与实际情况存在偏差，不代表厂商口径
风机大型化降本成效明显。从2020年中开始，随着行业抢装基本到尾声，陆上风电中标价持续下行，到2020年底已经接近3,000元/kW。2021年逐月开始2,500元/kW以下的项目占比开始提升。我们统计11M21公开市场招标有明确价格的项目中,接近84%的项目中标价格已经低于3,000元/kW，同时中标价格低于2,500元/kW项目占比已经达到53%，对应整机企业用大型化风机拿单的趋势已经较为明显。
陆上风机未来仍有不少降本空间。我们认为未来陆上风机仍有不少降本空间：1）今年在大基地项目中主流招标机型功率段在4-5MW，而近期各家厂商已经推出了较为成熟的6MW产品线MW的产品，风机功率的提升仍有一定空间；2）目前大型化零部件环节仍有一定供应短缺的情况，个别产品如主轴轴承还未完全国产化，随着大型化零部件产能扩张陆续跟进，仍有相当的降本空间；3）今年以来风电上游的大宗原材料涨价明显，如果未来原材料价格回落至合理水平，也能给风电产业链降本带来积极贡献。
经过风机大型化降本后，陆上风电项目的造价已经普遍低于运营商投资门槛。根据西勘院的测算，经过此轮风机大型化降本后，陆上风电项目的造价普遍在5.1-7.1元/瓦之间，较2020年抢装时期实现了阶梯式下滑，目前已经普遍低于运营商的投资门槛，部分风资源优异的地区两者差距相差多至2元/瓦，即便是考虑了一定的储能配比，陆上风电项目的造价仍低于运营商的投资门槛。
2021年政策持续助力风电行业发展。2020年9月，“碳达峰、碳中和”政策的提出提升了国内风电行业十四五期间的装机规划。2021年陆续有多重政策持续助力风电行业发展，其中主要涉及推进两批风光大基地建设、风电下乡、海上风电发展、老旧机组升级改造等。在政策的持续助力下，相当程度上在风电资源空间释放和项目推进进度上起到了关键作用。以推进两批风光大基地的建设为例，并网节点原则上设置为2023年末，更加确立了未来1-2年风电装机的景气上行周期。
国内海上风电潜在开发空间大，沿海省份十四五海风规划饱满。根据世界银行2021年1月统计，中国海上风电资源可开发空间总计2429GW，其中固定式/漂浮式海风可开发资源分别达1321GW/1108GW。相比陆上风电，海上风电出力更为平稳，对接入电网的系统调频能力要求相对较低，且地理位置接近用电负荷侧，能够节省跨省调配的电力运输成本。2021年是海风国家补贴项目的最后一年，主要沿海省份相继出台地方海上风电发展规划，接力十四五海风项目建设。目前主要海上风电开发省除福建、辽宁外，均已发布正式版本的十四五海上风电发展规划。我们假设福建/辽宁十四五规划分别新增10.0GW/0.5GW，则国内十四五整体规划新增海风装机可达60GW，我们测算2021年/2022-2025年分别有望实现10.0GW/50.1GW以上的并网量，其中广东、山东和江苏在2021年抢装后仍留有不少装机规模，并且我们认为各省规划有望随着平价进程加速到来继续扩容。
海风平价项目招标重启，价格大幅下降。近一年由于海上风电补贴政策迟迟未定，而目前建设的海风项目造价仍然较高，距离平价仍有不小降本需求，造成海风项目已经接近1年未有招标。近日两个此前已经公布过招标这次重新招标的合计容量为680MW的海上风电项目报价结果公布，两个项目风机（含塔筒）最低报价已经来到4000元/千瓦附近，较此前有国家补贴时的风机报价降幅约达40-50。